【内容摘要】
1、自2017年以来，国内光伏玻璃占全球的份额维持在80%以上，信义光能和福莱特，两者的合计占比一直维持在50%以上，借助大幅扩产，近年来福莱特的市场份额逐年提升至26%。
2、光伏玻璃的两大寡头，福莱特和信义光能，在产品售价上与同业相差不大，没有品牌溢价，要想获得更多利润，只能从控成本入手。
3、市场份额仍然集中在两家龙头手里，价格战对他们的影响是短期的，长期的业绩还是取决于需求端。
闭上眼睛想一个问题，目前中国有哪些行业没有被卡脖的风险的？
福莱特和信义光能，作为光伏玻璃的双寡头，是光伏产业链中，竞争格局比较好的细分领域之一。
自2017年以来，国内光伏玻璃占全球的份额维持在80%以上，信义光能和福莱特，两者的合计占比一直维持在50%以上，借助大幅扩产，近年来福莱特的市场份额逐年提升至26%。运用我们判断竞争优势的两个粗略的标准：稳定的市场份额和较高的平均投资回报率，两家公司在光伏玻璃领域是有竞争优势的。我们先来找出竞争优势在哪里，更重要的一点，我们要判断这种优势是否可持续？
竞争优势来自哪里？
光伏玻璃属于制造业，制造业企业的竞争优势离不开技术和成本。
我们先来简单概括光伏玻璃所处的产业链特征：首先，光伏玻璃是标准化的工业产品，下游需求方是光伏组件厂商，组件厂的客户是光伏电站运营商，对于运营商来讲。，不会要求组件中的玻璃必须是由福莱特或者是信义生产的。所以光伏玻璃本身品牌溢价不大，各家厂商的定价也不会差太多。既然产品价格不相上下，那么企业赚钱的能力就取决于控成本。
我们先来看生产光伏玻璃的主要成本都有哪些？各项占比情况如何？
光伏玻璃主要的生产成本包括原材料（以石英砂和纯碱为主，40%）、燃料动力（天然气、石油、电费等，40%）、机器折旧费用和人工成本，各占15%和5%。国内便于开采的优质、低铁石英砂矿源比较少，主要分布在广东、广西、安徽、海南等地。我国从事石英砂生产的矿山企业有1000多家，年产能超过100万吨的非常少，石英砂的生产企业规模普遍较小，供应商的整体议价能力不强。但是由于供给有限，近两年需求端景气度较高，石英岩原矿的均价大幅攀升。根据安徽省玻璃行业协会出具的《关于2017年-2021年低铁石英原矿的价格说明》，安徽省玻璃行业协会通过对当地石英岩原矿的市场调研，近五年石英岩原矿含税均价由95元/吨上涨至200元/吨，复合增幅20%。原材料价格上涨进一步增加了光伏玻璃厂商的成本压力。
纯碱行业的集中度比较高，我国纯碱年产能在100万吨以上的公司有13家，合计产能超过63%，大型纯碱供应商的话语权较强。
再来看成本占比15%的机器折旧费用，这个算是固定成本，光伏玻璃行业属于重资产，初始投资成本很大，福莱特近5年资本开支占营收的比重均值高达32%，在这一点上，玻璃和水泥、玻纤行业类似，是一个规模非常重要的行业，整体规模越大，产线越先进，单位成本越低。
到这里我们把现有的信息整理一下：光伏玻璃的价格差别不大，厂商盈利能力取决于控成本，而控成本的入手点有两个：一是生产原材料——石英岩矿，另外一个是产线的规模效应。
光伏玻璃的两大寡头，福莱特和信义光能，在产品售价上与同业相差不大，没有品牌溢价，要想获得更多利润，只能从控成本入手。
我们先来看石英岩矿。为了确保石英砂稳定供应，光伏玻璃龙头纷纷布局石英矿。福莱特：2011年，拥有安徽凤阳储量1800万吨的优质石英砂采矿权。2022.2，公司以合计35亿元价格收购了安徽凤阳县大华矿业和三力矿业100%股权，交易完成后合计新增储量5828万吨，年产量660万吨。2022.7，子公司再次以33.8亿元竞得安徽省凤阳县一处石英岩矿的采矿权。调研纪要显示，公司目前80%以上的石英砂可以实现内部供应。
信义光能则采取较为温和的方式，通过直接或间接参股矿业公司，实现部分硅砂需求保障，2020年子公司中标广西北海一处的石英砂矿采矿权，石英砂内供比例大约在30%。不过信义光能把更长远的布局放在了光伏行业的上游：多晶硅。2021年公司与大股东合资成立信义晶硅，在云南曲靖工业园，预计总投资200亿，布局20万吨多晶硅产能，1期项目已经在2月初正式开工。硅料和光伏玻璃下游客户有比较好的重叠，最终能否形成协同效应要长期跟踪。
再来看产线的规模效应。光伏玻璃的生产具有刚性特征，大型窑炉具有显着的降本效应：主要体现在降低单吨能耗和提高成品率。在单窑的产能规模上，目前福莱特和信义光能处于第一梯队（配图），并且有多条日熔化量在1000t以上的窑炉。良品率为86%和82%，显着高于二线厂商75%的水平。这里大型窑炉的降本效应和生产效率的提升又形成了一个良性循环。
到这里我们基本确定了两家公司的竞争优势：成本优势。具体体现在两个方面：1、产能的规模效应；2、布局上游石英砂，以及借助大型窑炉提升生产效率。在产线规模上，两者不相上下，在布局上游层面，福莱特更激进一些。
除此之外，还有一项要考虑的成本是运输费用。
与水泥类似，光伏玻璃较重，运输费用也对运输半径比较敏感。节省运输费用的方法有两种：一是像海螺水泥的水路运输，成本低，且运输半径大；二是直接在组件厂商旁边配套建厂，典型的如福耀玻璃。
福莱特产能扩张主要集中在安徽凤阳、越南海防两地。在越南建厂可以更好地配套隆基、晶澳科技等组件厂商，此外越南海防是低铁石英海砂产地，资源便利。
信义光能未来产能扩张主要集中在芜湖、广西北海，以及马六甲市，其中芜湖基地位于长江江畔，具有自有码头，可以通过水路运送；马来西亚的产能可以服务东南亚客户，且天然气成本低于国内。目前信义光能的运输费用比较稳定，近3年占收入比重的均值3.8%。福莱特则是4.6%，福莱特在降低运输费用方面还要再加强。
福莱特和信义光能作为光伏玻璃的两大龙头，他们的成本优势可以持续吗？
“搅局者”是否会影响竞争优势？
虽然我们找到了两家公司的竞争优势，不过这种优势也不是不能超越。假设有一家公司，拥有绝对雄厚的资金实力，投资建设相同的产能规模，由于组件端的客户并没有很强的忠诚度，投产后通过价格战，抢夺市场份额，那么这家新公司也能够获取较低的单位成本。会不会和两家龙头一样低呢？这取决于谁更有参与价格战的底气，显然是龙头更有底气。极端情况下，价格战会跌破新进入公司的成本价，他最终会选择退出。市场份额仍然集中在两家龙头手里，价格战对他们的影响是短期的，长期的业绩还是取决于需求端。在面对外来者的威胁时，在位者的选择就是“以眼还眼，以牙还牙”，采取和对方一样的策略。
上面这样的假设并不是完全虚构的场景，事实上，光伏玻璃行业已经出现了新的搅局者。
2021年7月，工信部正式修订出台《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提出“在双碳背景下，目前光伏玻璃产能料将无法满足未来快速发展的光伏产业需求”，规定光伏压延玻璃产线无需进行产能置换。简单来说就是，此前玻璃和水泥一样是严控新增产能的，但是光伏玻璃除外，可以新增。政策出台后，2021年以来，信义光能、福莱特、洛阳玻璃、南玻等光伏玻璃厂商大幅扩产，旗滨集团、金晶科技等浮法玻璃企业也纷纷切入光伏玻璃赛道。
2021年末，光伏玻璃总的在产产能是1600万吨/年，结合各大厂商的扩产计划，预计2022/2023年产能将达到2500万吨和3800万吨。根据光伏行业协会的预测，2022和23年的总需求分别为1600万吨和2200万吨。行业整体供大于求，尽管需求端一直景气度较高，但是近两年的产能增长过快，光伏玻璃价格下降的压力较大。价格战的最终结果如何，两家龙头是否能够保持住原有的竞争优势，我们不妨先站在局外观望。
最后站在中长期的角度，我们来看光伏玻璃整体的增长动力：
1、光伏新增装机量的数据；根据中国光伏行业协会的预测，2023-2025年，全球光伏新增装机容量分别为275/300/330GW，继续维持较高增长。
2、双玻组件的渗透率。双玻是指用光伏玻璃替代传统不透明光伏电池背板，利用玻璃的高透光率提升整体发电效率。对光伏玻璃的需求提升1倍，但缺点是玻璃较重。所以双玻技术的核心在于玻璃的超薄和高透明度，本身并不涉及较大的技术迭代，与厂商降本增效的方向一致。虽然会有价格战的冲击，但是中长期光伏行业的增长还是要看需求端。
对比福莱特和信义光能，我们可以得到三点启示：
1、两家龙头玻璃厂商具备竞争优势：即成本优势。具体体现在两个方面：产能的规模效应；和布局上游石英砂，以及借助大型窑炉提升生产效率。
2、光伏玻璃行业短期供过于求，价格战不可避免，具有竞争优势的企业对价格战的抵抗能力更强。
3、光伏行业中长期的增长动力来自新增装机量，和双玻组件渗透率的提升。